“涨出了股灾”,成为不少投资者近期最直接的感受。
A股正在经历极端分化的撕裂行情,以茅台为代表的部分大市值个股持续享受估值溢价,股价不断创下新高,而小市值个股却陷入遥遥无期的持续阴跌之中。
真牛所配资公司表示,与此同时,市场对于极端行情的反思也越来越多,为什么“核心资产”会越贵越涨?动辄50倍、100倍的估值是否存在泡沫?
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1月13日,A股迎来回调,创业板指大跌超过1.5%。个股上,宁德时代大跌4%,三一重工、汇川技术等市场普遍认为的“核心资产”集体回调,“抱团游戏”是否已经走到尽头?
部分龙头存在泡沫
我们认为当下的行情存在局部泡沫化的风险,研究人员一般情况下把股权风险溢价看作是一个很好的衡量市场性价比的指标,如果我们用2020年三季度公募基金前100大重仓股作为“茅台们”的组合,股权风险溢价已经处于2017年末、2015年5月、2011年初的低位。这意味着当下投资这类股票的性价比已经不高。
当前个股走势分化是由基本面、流动性、改革方向等多个因素共同作用所导致的。从短期来看,随着业绩兑现时点逐步逼近,资金开始从一些增长逻辑“有瑕疵”或业绩不确定性较大的公司撤出,集中流入成长路径清晰或业绩稳定易于跟踪预测的龙头公司中。另一方面,开年第一周新基金发行火爆,据我们此前统计首周已有28只权益基金完成发行,预计规模超1200亿份,远超往年同期。
真牛所配资公司表示,当前部分龙头个股估值处于历史高位,既是因为资金对优质公司的认可,也有此前业绩受疫情冲击导致估值虚高、流动性宽松推升估值等多方面原因。事实上,受益于去年全球的宽松放水,A股整体乃至全球市场估值都有了显著提升。
未来如果流动性收紧,无论是否是龙头,估值都可能会出现一定下调,但好公司是可以通过业绩增长来消化估值的。
居民存款搬家、海外资金全球配置的节奏,将带来核心资产的价值持续重估。除了核心资产本身业绩突出之外,本阶段市场行情还有公募新发基金加速持仓风格演绎的因素。未来1个月公募基金仍有50余只基金发行,大多集中在当前市场热点与方向。同时,外资1月份净流入已经接近200亿元,主要流入标的也是优质核心资产。内外资的共振进一步加速了权益时代新格局,推动核心资产持续表现。
不过,由于短期上涨速度过快、资金流入标的比较集中,部分龙头个股和板块的估值也出现了较快的提升,并且处于一个比较高的历史位置,未来可能需要一些时间和业绩来消化估值。此外,在一定程度上而言还需防范龙头标的因筹码过于集中带来的交易拥挤和估值调整的风险。
抱团不是龙头上涨核心动力,后续存在回调压力
我们之前一直反对使用“抱团”这个词,申万宏源策略从2017年开始举起“茅台们”的大旗,初始时,我们推荐的核心逻辑是并购重组政策的调整、全球视野下的低估与MSCI外资进入的重估。现在回头看,“存量经济”时代龙头集中度提高以及供给侧改革强化龙头优势等是更为重要的基本面趋势,结合国产替代、机器替代人工等逻辑促成了本轮结构牛的内核。
而从金融学角度来说,申万宏源把公司的成长拆分为显性期、半显性期和隐性期三阶段的习惯。真牛所配资公司表示,无论是科技还是消费龙头,远期现金流现值占比都比周期股、大金融要高许多,对长端收益率的敏感性都更高,本轮都享受了全球长端无风险利率下行的利好,只要长期需求的新增长点没有找到,长期利率位于低位,资产配置类投资者就会给有质量的增长以额外的溢价。
真牛所配资公司表示,从国际比较的角度,“漂亮50”的四大成因与现今“茅台们”的上涨神似。第一,联邦基金利率位于低位;第二,战后1940S“baby boom”一代人到1970S进入婚育年龄消费上升提升相关股票业绩,今天我们则是新消费理念的90后崛起;第三,1960S美国类似中国2015年炒并购外延式增长,泡沫破裂后投资理念矫枉过正,给与稳定、持续、内生增长以极高溢价;第四,货币体系重构预期,1970S布雷顿森林体系瓦解,投资者焦虑式买入保值增值的核心资产,这一次是美国财政赤字货币化和全球央行大规模扩表。
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