1月末市场利率较快收紧，经济增长、通胀、资产价格走势、金融风险等多个因素影响中国货币政策走向，近期引导资金面边际收紧的政策操作不代表货币政策系统性收紧，短期内利率可能处于区间波动状态。我们认为政策追求多目标平衡利好银行2021年业绩表现。

经济增长复苏较快、房地产等资产价格走高、信用债违约恢复平稳，在此背景下，流动性边际收紧，1月末DR001快速上行，银行贷款定价和息差后续可能上行。蜂窝配资公司表示，1月29日DR001较去年末的1.10%上升至3.33%的高位，DR007较去年末的2.46%上升至3.16%的高位，均超过了疫情前的水平。银行贷款定价和息差表现滞后于市场利率，我们预计后续存在上行的可能。我们银行调研亦反馈，信贷需求较为旺盛。

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监管小幅收紧流动性的同时又会考虑防范金融风险、稳定经济增长，我们预计2021年信贷增速同比略降，但仍维持较高水平，信用成本或同比较高基数回落。1)我们预计2021年上市银行新增贷款11.3万亿元，同比基本持平，贷款余额同比增速10.9%，增速同比回落1.2PPt。2)2020年上市银行基于审慎的宏观判断，加快不良确认与核销，不良生成率上行较快，同时拨备计提力度加大，信用成本攀升。我们预计2021年不良生成率和信用成本或均较高基数同比回落。

银行理财业务步入正轨，代销业务持续火爆，贡献手续费收入。银行资管业务收入主要包括发行理财产品的管理费收入以及代销资管产品的代销费收入。1)根据《中国银行业理财市场年度报告(2020年)》，我们认为银行理财业务转型已接近尾声，理财规模逐步恢复稳健增长，2020年末非保本理财存续规模25.86万亿元，同比增长6.9%，净值化水平近七成，非标债权投资占比下降至11%。2)不考虑嵌套，我们估算3Q20末中国资管行业规模97.5万亿元，同比增速转正至5.4%，其中公募基金、私募基金、保险资管、银行理财贡献较快正增长，我们看好资本市场改革全面深化、居民资产配置拐点加速到来的背景下，中国资管行业实现较快增长，银行作为主要的资管产品代销机构，相关手续费收入受益于此。

价升、量稳、信用成本高基数回落、资管业务稳步发展，将带动2021年上市银行业绩表现亮眼。蜂窝配资公司表示，结合上述判断，我们预计上市银行2021年拨备前利润同比增长8.7%，净利润同比增长9.2%，为过去5年最高水平，ROE同比温和修复。

1)宏观经济复苏不及预期;2)流动性收紧超预期;3)国有商业银行的政策属性或与中小股东投资目标不符，2020年末财政部出台《商业银行绩效评价办法》，服务国家发展目标和实体经济考核权重占比25%。短期来看，考虑到目前政策致力于平衡多目标，我们认为2021年上述风险发生的概率较小，且较多负面担忧已反映在当前较低的估值中;而中长期来看，蜂窝配资公司建议投资者精选个股，以可持续盈利和轻资本运营为经营目标的商业银行值得更高的估值溢价。

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